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根据卓创数据,22年底至今PPR原材料约9000/吨,PE原材料约8000/吨,PVC原材料约6000/吨,原材料总体价格同比下降10%左右,毛利率修复预期加强。22年公司前四个季度营收增速分别为1 2%、0.4%, 3%、17.5%,归母净利润增速分别为 9%、-17.7%、1 5%、19.7%,第四季度公司营收、归母净利润增速大幅增长,主要系1)在公司扁平化管理模式下,持续下沉C端渠道,扩大市场份额;2)积极拓展防水、净水等业务,打造产品协同;3)22Q4公司主营产品PPR原材料聚丙烯价格下降10%左右,推动公司利润率修复。 风险提示:原材料价格或大幅波动、下游需求恢复不及预期,工程业务拓展不及预期。其中,公司22年第四季度实现营收27.7亿元,较上年同比+17.5%;归母净利润5.33亿元,较上年同比18.4%;扣非归母净利润5.28亿元,较上年同比+19.7%。在23年平均成本下降背景下,公司毛利率水平有望增厚。公司是管材行业龙头,在C端零售领域具有领先的品牌和渠道优势,并在22年地产需求低迷期间展现出较强的韧性
随着疫情管控影响的消散和地产竣工的预期复苏,公司业绩有望持续稳健增长。加之公司在零售的强大品牌和渠道能力,防水、净水业务2 3-2 5年有望保持较高复合增速,成为公司新业务增长点。目前公司防水配套率约20%,净水配套率约10%。预计2 2-2 4年EPS分别为0.82元、 00元、 20元,对应PE分别为32倍、26倍、22倍,未来三年归母净利润分别为1 0亿元、16.0亿元、18.8亿元,保持15.4%的复合增长率,维持“买入”评级。 Q4收入增长提速,利润率持续改善。 盈利预测与投资建议
公司未来将继续推动零售端渠道下沉,巩固管材零售布局,同时继续发力“同心圆”产品战略,构建管材、防水、净水产品协同网络,打造公司业务新成长曲线。公司近年来大力推进“同心圆”发展战略,以PPR产品为核心,同时打造防水、净水等协同销售网络,配套率不断提升。 同心圆战略打开成长空间,渠道下沉行在路上。 原材料成本稳定,C端价格传导顺利。PPR主要面向C端用户,价格传导顺利,毛利率受原材料价格波动较小
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